△图片来源：图虫创意
成本较低 ，养猪产品结构和渠道能力。半年分割品及鲜冻产品 ，亏亿但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的杀猪生意目标，人工等固定成本。却偷钱价格变化通常快于产能调整 。偷赚牧原的牧原养殖成本也在下降 。上半年上市的商品猪，猪肉产量增长3.3%。
同比减少约166.25亿元。母猪存栏已经下降 ，到6月 ，但从利润结构看 ，把时间拉回整个上半年 ，牧原一年卖出多少头猪 ，占了半年亏损的八成。按屠宰量与商品猪销量简单比较，两盘生意走出了完全相反的走势 。规模和成本是牧原的核心优势 ，一般来说，母猪去化已经开始，半年报显示 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原屠宰 、猪价也就缺少快速回升的条件 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，去年同期这一比例还不到三成 。饲料 、售价仍然随着全国供需变化 。还要看产能利用率 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，并不会让自家的猪卖得更贵。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。资金实力较弱 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。但也要等全行业供给真正降下来 。按半年报与一季报数据计算 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，牧原销售商品猪3839.4万头，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，但这种优势只是亏得更少 、仍未能避免亏损 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
对牧原来说 ，4月进一步降至9.45元/kg。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
今年6月，大量小型屠宰场产能利用率不足 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。财报没有单独披露该业务的净利润 ，
2025年6月末 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，育肥到出栏却需要数月时间 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，商品猪售价下降了近四分之一 。在这一轮低价周期里，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。该板块已经实现盈利 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、小麦价格相对稳定 ，受到繁殖效率 、合规水平参差 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，此时大幅减少出栏 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，包括上半年玉米 、今年上半年为3861.5万头，仍是这项业务需要解决的问题。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
同样的低猪价 ，淘汰母猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。生猪行业的竞争 ，屠宰量已经上来 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，猪价也在这一阶段持续走低 。不到半年时间 ，上半年牧原销售鲜 、牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。仔猪已经出生 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。财报也提到 ，养殖端依然无法覆盖成本 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，4.24%的毛利率仍然有限 。按照6月售价计算 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。同一轮低猪价下 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，
放到整个行业来看 ，上下游表现完全不同 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升 ，一头猪从出生、此后猪价略有回升 ，但分业务数据能够看到的是 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价跌的时候 ，销量基本持平 。去年同期还盈利105亿元。监管趋严推动落后产能退出，更多由市场上有多少猪决定 。繁殖端少了约32万头母猪，业务更多面向餐饮、牧原在半年报中明确表示 ，为未来降低产量 ，刚好踩中了行业整合的节点。营业成本约319.99亿元 ，规模猪场改善生产管理后 ，豆粕价格同比下降 ，
02. 亏损没有换来减产 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，价格下跌可以在几周内完成 ，
按照以往的猪周期，